润本股份(603193) 2025H1营收同比+20.3%◈◈，归母净利润同比+4.2% 公司发布半年报◈◈：2025H1实现营收8.95亿元（同比+20.3%◈◈，下同）◈◈、归母净利润1.88亿元（+4.2%）◈◈；2025Q2实现营收6.55亿元（+13.5%）◈◈、归母净利润1.43亿元（-0.9%）◈◈；此外◈◈，公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税）◈◈，分红率43.15%◈◈。考虑市场竞争激烈◈◈，我们下调2025-2027年盈利预测◈◈，预计公司2025-2027年归母净利润为3.32/4.24/5.34亿元（原值3.91/4.99/6.24亿元）◈◈，对应EPS为0.82/1.05/1.32元◈◈，当前股价对应PE为37.5/29.4/23.3倍◈◈。我们认为◈◈，公司作为“驱蚊+婴童护理”细分龙头◈◈，不断丰富产品矩阵◈◈，规模优势持续巩固◈◈，估值合理◈◈，维持“买入”评级◈◈。 婴童护理系列贡献收入上升◈◈，销售投放略加大 分品类看◈◈，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4.05/3.75/0.92亿元◈◈，同比分别+38.7%/+13.4%/-14.6%◈◈，婴童护理贡献收入同比提升◈◈，达45.3%◈◈，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓◈◈。此外◈◈，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6.9%/-0.8%/-11.4%◈◈，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升◈◈。分渠道看◈◈，2025H1线%◈◈。费用方面◈◈，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30.3%/1.8%/1.8%◈◈，同比分别+1.5pct/-0.1pct/-0.2pct◈◈。 公司持续丰富品类矩阵◈◈，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端◈◈，公司持续推进多品类扩张◈◈，2025H1推出40余款单品◈◈，防晒系列加快布局◈◈，推出儿童水感防晒啫喱◈◈、防晒棒等◈◈，护理类产品线拓展到青少年◈◈，拓宽产品客群年龄段覆盖◈◈，定时加热器推出童锁款提升使用安全性◈◈。渠道端◈◈，公司进一步扩展线下渠道◈◈，新增与山姆渠道合作◈◈，非平台经销渠道已开发胖东来◈◈、永辉◈◈、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道◈◈；同时在天猫◈◈、京东◈◈、抖音◈◈、拼多多等电商平台保持较高的市占率◈◈，渠道覆盖力和渗透率稳步提升◈◈。 风险提示◈◈：消费意愿下行◈◈、新品不及预期◈◈、过度依赖营销◈◈、市场竞争加剧◈◈。

　　润本股份(603193) 事件◈◈： 公司发布2025年半年报◈◈。 点评◈◈： 25Q2收入增长有所放缓◈◈，盈利能力承压 25H1公司实现营收8.95亿元◈◈，同比增长20.31%◈◈，实现归母净利润1.88亿元◈◈，同比增长4.16%◈◈，实现扣非归母净利润1.77亿元◈◈，同比增长0.86%◈◈。25H1毛利率为58.01%◈◈，同比下降0.63pct◈◈，净利率为20.95%◈◈，同比下降3.25pct◈◈。2025H1公司销售费用率为30.25%◈◈，同比提升1.52pct◈◈；管理费用率为1.81%◈◈，同比下降0.08pct◈◈；财务费用率为-0.42%◈◈，同比提升2.44pct◈◈，主要系利息收入减少所致◈◈；研发费用率为1.83%◈◈，同比下降0.15pct◈◈。25Q2公司实现营业收入6.55亿元◈◈，同比增长13.46%◈◈，实现归母净利润1.43亿元◈◈，同比下降0.85%◈◈。 婴童护理同比维持良好增长◈◈，驱蚊业务稳健经营◈◈，多品类持续发力分品类来看◈◈，25H1公司婴童护理系列实现收入4.05亿元◈◈，同比增长38.73%◈◈，毛利率61.11%◈◈，同比下降0.53pct◈◈；驱蚊系列实现收入3.75亿元◈◈，同比增长13.43%◈◈，毛利率53.68%◈◈，同比下降1.09pct◈◈；精油系列实现收入9208万元◈◈，同比下滑14.6%◈◈。25H1公司升级或新推出了40余款单品◈◈，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品◈◈，童锁款定时加热电热蚊香液◈◈，以及青少年祛痘和洗护系列产品◈◈，多品类持续发力女性健康用品◈◈，◈◈。 线上渠道为核心驱动◈◈，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看◈◈，25H1线%◈◈，同比基本持平◈◈，线%◈◈，西南◈◈、华中最新夜里十大禁用APP软件免费◈◈、东北◈◈、西北区域增速超100%◈◈。公司产品在天猫◈◈、京东◈◈、抖音◈◈、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◈◈，积极拓展线下渠道◈◈，非平台经销商新增与山姆渠道的合作◈◈，已开发合作线下渠道包括胖东来◈◈、永辉◈◈、大润发◈◈、沃尔玛◈◈、7-11◈◈、名创优品◈◈、屈臣氏◈◈、美宜佳◈◈、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道◈◈，带动应收账款同比增长477.87%◈◈。 投资建议与盈利预测 公司坚持“大品牌◈◈、小品类”的研产销一体化战略◈◈，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动◈◈。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.32/4.23/5.24亿元◈◈，EPS为0.82/1.05/1.30元/股◈◈，对应PE为37/29/24x◈◈，维持“增持”评级◈◈。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险◈◈，新品牌孵化不达预期的风险◈◈。

　　润本股份(603193) 事件◈◈：公司发布2025H1业绩报告◈◈。25H1公司实现收入8.95亿元（+20.3%）◈◈，归母净利润1.88亿元（+4.2%）◈◈，扣非归母净利润1.77亿元（+0.9%）◈◈；单Q2公司实现收入6.55亿元（+13.5%）◈◈，归母净利润1.43亿元（-0.9%）◈◈，扣非归母净利润1.38亿元（-3.9%）◈◈。 点评◈◈：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累◈◈，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长◈◈；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长◈◈、山姆渠道扩张◈◈。分产品来看◈◈：驱蚊稳健增长◈◈，婴童量价齐升◈◈。 驱蚊系列◈◈：25Q2收入实现3.32亿元（同比+13.83%）◈◈，销量为6328万只（同比+14.68%）◈◈，均价5.24元（同比-0.76%）◈◈；25H1毛利率为53.68%（同比-1.09pct）◈◈。我们认为◈◈，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张◈◈、折扣时长扩大◈◈，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4.8%）等因素影响略下滑◈◈。基于预防基孔肯雅热影响◈◈，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速◈◈。 婴童系列◈◈：25Q2收入实现2.26亿元（同比+22.89%）◈◈，销量为2214万只（同比+14.89%）◈◈，均价10.19元（同比+6.93%）◈◈；25H1毛利率为61.11%（同比-0.53pct）◈◈。公司加速产品迭代◈◈，H1合计升级&推新40+款◈◈、带动婴童系列量价齐升◈◈，我们预计Q3仍可保持稳健增长◈◈。 精油系列◈◈：25Q2收入实现0.81亿元（同比-15.64%）◈◈，销量为1157万只（同比-4.79%）◈◈，均价7.00元（同比-11.39%）◈◈；25H1毛利率为61.83%（（同比-1.42pct）◈◈。我们判断经营略承压主要系竞争加剧◈◈，且公司旺季倾斜资源至核心品类◈◈。根据公司公告◈◈，精油各产品均价同比无明显差异◈◈，整体均价变化由产品结构变化所致◈◈。 青少年◈◈：公司针对青少年需求◈◈，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品◈◈，包括青少年控油祛痘精华水◈◈、精华乳以及洁颜蜜◈◈，青少年控油洗发水◈◈、祛痘沐浴露等◈◈。目前行业仍处扩张阶段◈◈，公司凭借研发&渠道优势成功卡位◈◈，未来有望维持高增◈◈。 分渠道来看◈◈：线上/线下同步发力55世纪登录首页◈◈，非平台经销渠道高增◈◈。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类◈◈，后续产品矩阵有望扩张）◈◈，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来◈◈、永辉◈◈、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）◈◈。线上方面◈◈，由于竞争加剧◈◈，我们预计各平台增速均有放缓◈◈，但公司在天猫◈◈、京东等电商平台仍保持较高市占率◈◈，且品牌影响力持续扩大◈◈，未来伴随竞争趋缓◈◈、线上或将逐步恢复增长◈◈。 盈利短暂承压◈◈，营运能力优异◈◈。25Q2公司毛利率/归母净利率为58.1%/21.9%（同比-1.4/-3.2pct）◈◈，销售/管理/研发费用率分别为29.8%/1.1%/1.3%（同比+1.56/-0.06/-0.04pct）◈◈。截至25Q2末◈◈，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）◈◈，经营性现金流净额为1.48亿元（同比-0.21亿元）◈◈。 盈利预测◈◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.4◈◈、4.3◈◈、5.7亿元◈◈，对应PE分别为37.0X◈◈、28.7X◈◈、21.9X◈◈。 风险提示◈◈：下游需求不及预期风险◈◈，新品推广不及预期风险

　　润本股份(603193) 投资要点◈◈： 事件◈◈：公司25H1实现总营业收入8.95亿元◈◈，同比增长20.31%◈◈；实现归母净利润1.88亿元◈◈，同比增长4.16%◈◈。 渠道方面◈◈，25H1新增与山姆渠道合作◈◈。公司一方面在天猫◈◈、京东◈◈、抖音◈◈、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◈◈，其产品及店铺在多个平台获得奖项◈◈，持续扩大品牌影响力◈◈，另一方面◈◈，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来◈◈、永辉◈◈、大润发◈◈、沃尔玛◈◈、7-11◈◈、名创优品◈◈、屈臣氏◈◈、美宜佳◈◈、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道◈◈。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道◈◈，持续提升品牌势能◈◈，多维度触达消费者◈◈。 产品方面◈◈，25H1升级或新推出40余款单品◈◈。公司基于消费者洞察◈◈，持续构建更为完善的产品矩阵◈◈，针对婴童◈◈、青少年夏季护肤需求◈◈，公司推出了更多的防晒产品◈◈，在护理类产品上◈◈，公司将目标受众从婴童拓展至青少年◈◈，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品最新夜里十大禁用APP软件免费◈◈，进一步丰富产品矩阵◈◈，打开业绩增长天花板◈◈。 25H1公司加大品牌广宣力度◈◈，销售费用率小幅提升◈◈。25H1公司毛利率同比+0.4pct至59.0%◈◈，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1.5/-0.1/-0.2pct至30.2%/1.8%/1.8%◈◈，销售费用率提升主因推广费用增长◈◈。净利率方面◈◈，25H1公司归母净利率同比-3.2pct至20.9%◈◈，公司盈利能力小幅下滑◈◈。 盈利预测与评级◈◈：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.3/4.1/4.9亿元◈◈，同比增速分别为11%/23%/19%◈◈，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍◈◈。我们看好公司深耕细分赛道十余年◈◈，成功打造优质的国货品牌形象◈◈，凭借“大品牌◈◈、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著◈◈，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵◈◈，公司有望实现稳健增长◈◈，维持“买入”评级◈◈。 风险提示◈◈：行业竞争加剧风险◈◈；品牌声誉受损风险◈◈；新品孵化风险◈◈。

　　润本股份(603193) 事件:润本股份发布2025年半年度报告◈◈。25H1公司实现营收8.95亿元◈◈，同比+20.31%◈◈；归母净利润1.88亿元◈◈，同比+4.16%◈◈；扣非归母净利润1.77亿元◈◈，同比+0.86%◈◈。25Q2公司实现营收6.55亿元◈◈，同比+13.46%◈◈；归母净利润1.43亿元◈◈，同比-0.85%◈◈；扣非归母净利润1.38亿元◈◈，同比-3.94%◈◈。 婴童护理系列持续高增长◈◈，产品矩阵更加完善◈◈。分产品来看◈◈：1）婴童护理系列◈◈，实现营收4.05亿元◈◈，同比+38.73%◈◈；毛利率实现61.11%◈◈，同比-0.53pct◈◈；2）驱蚊系列◈◈，实现营收3.75亿元◈◈，同比+13.43%◈◈；毛利率实现53.68%◈◈，同比1.09pct◈◈；3）精油系列◈◈，实现营收0.92亿元◈◈，同比-14.60%◈◈；毛利率实现61.83%◈◈，同比-1.42pct◈◈；4）其他产品◈◈，实现营收0.22亿元◈◈，同比70.94%◈◈；毛利率实现57.78%◈◈，同比+8.00pct◈◈。2025年上半年◈◈，公司升级或新推出了40余款单品◈◈，进一步丰富产品矩阵◈◈。针对婴童◈◈、青少年夏季护肤需求◈◈，公司推出更多防晒产品◈◈，例如儿童水感防晒啫喱◈◈。同时◈◈，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年◈◈，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品◈◈，包括青少年控油祛痘精华水◈◈、精华乳以及洁颜蜜◈◈，青少年控油洗发水◈◈、祛痘沐浴露等◈◈。此外◈◈，公司还推出了童锁款定时加热器◈◈，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能◈◈，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点◈◈，持续丰富品类◈◈。 毛利率保持稳定◈◈，25H1归母净利率为20.95%◈◈。1）毛利率方面◈◈，25H1公司毛利率实现58.01%◈◈，同比-0.63pct◈◈；25Q2公司毛利率实现58.13%◈◈，同比-1.35pct◈◈。2）费用率方面◈◈，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30.25%/1.81%/1.83%◈◈，同比变化+1.52pct/-0.08pct/-0.15pct◈◈；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29.81%/1.13%/1.33%◈◈，同比变化+1.49pct/-0.06pct/-0.04pct◈◈。3）净利率方面◈◈，25H1公司归母净利率实现20.95%◈◈，同比-3.25pct◈◈；扣非归母净利率实现19.77%◈◈，同比-3.81pct◈◈。25Q2公司归母净利率实现21.88%◈◈，同比-3.16pct◈◈；扣非归母净利率实现21.12%◈◈，同比-15.34pct◈◈。 持续巩固线上优势地位◈◈，积极扩展线下渠道◈◈，山姆渠道贡献增量◈◈。线年上半年公司产品在天猫◈◈、京东◈◈、抖音◈◈、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平◈◈，并且公司产品和店铺在多个平台获奖◈◈，品牌影响力进一步扩大◈◈。线公司新增与山姆渠道的合作◈◈，非平台经销渠道增速较快◈◈。 投资建议◈◈：公司婴童驱蚊龙头◈◈，积极布局婴童护理业务打开增长天花板◈◈。我们预计25-27年公司归母净利润为3.35/4.34/5.52亿元◈◈，同比增速+11.6%/+29.7%/+27.0%◈◈，当前股价对应25-27年PE分别为37x◈◈、29x◈◈、23x◈◈，维持“推荐”评级◈◈。 风险提示◈◈：行业竞争加剧◈◈、人口出生率下降风险◈◈。

　　润本股份(603193) 报告关键要素: 2025年上半年◈◈，公司实现营收8.95亿元（同比+20.31%）◈◈，归母净利润1.88亿元（同比+4.16%）◈◈。拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）◈◈。 投资要点: 收入延续快速增长◈◈。2025H1◈◈，公司实现营收8.95亿元（同比+20.31%）◈◈，收入快速增长主因◈◈：1）产品矩阵进一步丰富◈◈，25H1推出了更多防晒◈◈、控油祛痘系列产品◈◈；2）新增与山姆渠道的合作◈◈，非平台经销渠道实现快速增长◈◈；3）线上天猫◈◈、京东◈◈、抖音◈◈、拼多多等电商平台保持较高市占率◈◈。2025H1公司实现归母净利润1.88亿元（同比+4.16%）◈◈，扣非归母净利润1.77亿元（同比+0.86%）◈◈，增速较此前放缓◈◈，推测是由于毛利率同比下滑◈◈、销售费用同比增速快于收入增速◈◈、利息收入减少等影响所致◈◈。此外◈◈，2025H1经营性现金流净额为1.33亿元（同比-5.30%）◈◈，主因山姆超市应收货款增加所致◈◈。 盈利能力同比下滑◈◈，销售费用率有所增加◈◈。2025H1◈◈，公司毛利率同比-0.63pcts至58.01%◈◈，净利率同比-3.25pcts至20.95%◈◈，盈利能力同比下滑◈◈。费用率方面◈◈，销售费用率同比+1.52pcts至30.25%◈◈，主因推广费和职工薪酬同比增加◈◈；管理/研发/财务费用率分别为1.81%/1.83%/-0.42%◈◈，同比分别-0.08/-0.15/+2.44pcts◈◈。 产品不断推陈出新◈◈，线下新增山姆渠道◈◈。分产品◈◈：2025H1◈◈，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3.75/4.05/0.92亿元◈◈，同比分别+13.43%/+38.73%/-14.60%◈◈，毛利率分别同比-1.09/-0.53/-1.42pcts◈◈。此外◈◈，公司产品不断推陈出新◈◈，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品◈◈，包括儿童防晒产品◈◈、童锁款定时加热器◈◈、青少年祛痘及洗护系列产品◈◈。分渠道◈◈：公司产品在天猫◈◈、京东◈◈、抖音◈◈、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◈◈，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作◈◈，非平台经销渠道收入实现快速增长◈◈。 盈利预测与投资建议◈◈：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业◈◈，随着未来研发赋能产品◈◈，新品不断推出上新◈◈，线下积极拓展KA和特通渠道◈◈。考虑到行业竞争与营销费用投放◈◈，我们调整此前的盈利预测◈◈，预计公司2025-2027年EPS分别为0.84/1.00/1.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0.93/1.17/1.45元/股）◈◈，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍◈◈，维持“买入”评级最新夜里十大禁用APP软件免费◈◈。 风险因素◈◈：宏观经济和消费恢复不及预期风险◈◈、行业竞争加剧风险◈◈、新品拓展不及预期风险◈◈、渠道拓展不达预期风险◈◈。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩◈◈：公司2025H1实现营收8.95亿元◈◈，同比+20.3%◈◈，实现归母净利1.88亿元55世纪◈◈，◈◈，同比+4.2%最新夜里十大禁用APP软件免费◈◈，实现扣非后归母净利润1.77亿元◈◈，同比+0.9%◈◈。2025Q2公司实现营收6.55亿元◈◈，同比+13.5%◈◈，实现归母净利1.43亿元◈◈，同比-0.8%◈◈，实现扣非后归母净利润1.38亿元◈◈，同比-3.9%◈◈。 线上线下渠道增速均衡◈◈：分渠道看◈◈，公司25H1线%◈◈，在主营业务中占比分别为71.9%/28.1%◈◈。公司线上渠道抖音平台表现亮眼最新夜里十大禁用APP软件免费◈◈，2025年以来◈◈，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首◈◈。线下渠道分地区看◈◈，华东地区25H1实现营收1.65亿元◈◈，同比+7.2%◈◈，占比最高◈◈，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼◈◈，25H1分别同比+171%/+148%/+143%◈◈。 婴童护理品类维持高增◈◈，驱蚊产品受天气影响增速略低◈◈：分品类看55世纪登录首页◈◈，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3.8/4.1/0.9亿元◈◈，同比分别+13.4%/+38.7%/-14.6%◈◈。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53.7%/61.1%/61.8%◈◈，同比分别-1.1pct/-0.5pct/-1.4pct◈◈。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3.3/2.3/0.8亿元◈◈，同比分别+13.8%/+22.9%/-15.6%◈◈，驱蚊产品受天气影响增速略低◈◈。 毛利率有所波动◈◈，财务费用率◈◈、销售费用率有所上升◈◈：①毛利率◈◈：25H1毛利率为58.0%◈◈，同比-0.63pct◈◈，25Q2毛利率为58.1%◈◈，同比-1.35pct◈◈。②费用率◈◈：25H1期间费用率为33.5%◈◈，同比+3.73pct◈◈，25Q2期间费用率为31.9%◈◈，同比+2.94pct◈◈，主要系财务费用率同比+1.56pct（主因存款利率下降）◈◈，以及销售费用率同比+1.49pct◈◈。③净利率◈◈：25H1净利率为21.0%◈◈，同比-3.25pct◈◈，25Q2净利率为21.9%◈◈，同比-3.16pct◈◈。 盈利预测与投资评级◈◈：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道◈◈，产品定位“质高价优”◈◈，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔◈◈。考虑到受天气等不可抗因素影响◈◈，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响◈◈，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4.0/5.0/6.1亿元至3.3/4.2/5.2亿元◈◈，分别同比+10.9%/+25.2%/+23.7%◈◈，对应PE分别为39/31/25X◈◈，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增◈◈，维持“买入”评级◈◈。 风险提示◈◈：行业竞争加剧◈◈，新品推广进展不及预期◈◈，宏观经济波动◈◈。

　　润本股份(603193) 投资要点◈◈： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售◈◈。自7月8日◈◈，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例◈◈。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病◈◈，主要流行于东南亚◈◈、南亚和非洲地区◈◈，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播◈◈，人群普遍易感◈◈。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬◈◈，日常生活从“防蚊”和“灭蚊”两方面入手◈◈，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热◈◈，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长◈◈。 24年公司升级推新90余款产品◈◈，满足消费者差异化需求◈◈。分品类来看◈◈，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4.4/6.9/1.6亿元◈◈，同比+35.4%/+32.4%/7.9%◈◈，对应毛利率分别为54.2%/59.8%/63.4%◈◈，分别同比+3.9/1.5/0.7pct◈◈。公司紧密跟踪细分市场需求◈◈，持续开发满足消费者痛点产品◈◈。24年公司升级或新推出90余款单品◈◈，其中部分新产品包括儿童防晒乳◈◈、蛋黄油特护精华棒◈◈、蛋黄油特护精华霜最新夜里十大禁用APP软件免费◈◈、蛋黄油特护身体棒◈◈、蛋黄油特护润肤乳◈◈、天然淡彩润唇膏◈◈、儿童指缘精华乳等新产品◈◈，进一步丰富产品矩阵◈◈，打开业绩增长空间◈◈。 盈利预测与评级◈◈：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.9/4.9/6.1亿元◈◈，同比增速分别为29%/26%/24%◈◈，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍◈◈。我们看好公司深耕细分赛道十余年◈◈，成功打造优质的国货品牌形象◈◈，凭借“大品牌◈◈、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著◈◈，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵◈◈，公司有望维持高速增长◈◈，维持“买入”评级◈◈。 风险提示◈◈：行业竞争加剧风险◈◈；品牌声誉受损风险◈◈；新品孵化风险◈◈。

　　润本股份(603193) 生活护理领域引领者◈◈，多元产品线夯实市场竞争力◈◈。公司成立于2006年◈◈，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌◈◈，提供涵盖驱蚊系列◈◈、婴童护理◈◈、精油护理等在内的多元化产品◈◈。公司凭借强大的产品研发◈◈、供应链管理和品牌推广能力◈◈，已在国内外市场建立了广泛的销售网络◈◈，线上渠道表现尤为突出◈◈，电商平台收入持续增长◈◈，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升◈◈。 公司主营业务多点开花◈◈，盈利能力持续提升◈◈。 业绩方面◈◈，2024年公司实现营业收入13.18亿元/同比+27.61%◈◈；归母净利润3.00 亿元/同比+32.80%◈◈；扣非后归母净利润2.89亿元/同比+32.28%◈◈，主要得益于产品结构的优化◈◈，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动◈◈。分季度看◈◈，Q1~Q4公司分别实现营收1.67/5.77/2.93/2.81/亿元◈◈，同比+10.02%/+35.00%/+20.10%/+34.01%◈◈；归母净利润分别为0.35/1.45/0.81/0.39亿元◈◈，同比+67.93%/+46.99%/+31.98%/-13.28%◈◈，Q4利润同比有所波动◈◈，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响◈◈。分业务看◈◈，婴童护理系列产品业务全年实现营收6.90亿元/同比+32.42%◈◈；驱蚊系列产品业务实现营收4.39亿元/同比+35.39%◈◈；精油系列产品业务实现营收1.58亿元/同比+7.88%◈◈。分渠道看◈◈，线上直销仍为主要模式（营收7.74亿元/同比+24.84%）◈◈；非平台经销收入3.47亿元◈◈，同比增长39.64%◈◈。 盈利能力方面◈◈，①毛利率方面◈◈，24年公司整体毛利率为58.17%/同比+1.82pct◈◈，主要由于婴童护理系列产品业务（59.81%/同比+1.52pct）◈◈、驱蚊系列产品业务（54.18%/同比+3.87pct）毛利率上升所致◈◈。②费率方面◈◈，公司整体费用率为31.58%/同比+1.35pct◈◈，其中销售费用率为28.80%/同比+2.78pct◈◈，管理费用率为2.45%/同比-0.74pct◈◈，财务费用率为-2.33%/同比-0.86pct◈◈，研发费用率为2.66%/同比+0.17pct◈◈。③净利率方面◈◈，公司净利率为22.77 %/同比+0.89pct◈◈。 25Q1营收同比上升◈◈，盈利能力同环比上升◈◈。25Q1实现营收2.40亿元/同比+44.00%◈◈，归母净利润同比+24.60%至0.44亿元◈◈，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加◈◈；毛利率57.67%/同比+1.98pct◈◈，净利率18.41%/同比-2.87pct◈◈。 驱蚊系列产品实现强劲增长◈◈，毛利率持续改善◈◈。2024年◈◈，公司的驱蚊系列产品收入达到4.39亿元/同比+35.39%◈◈，毛利率同比+3.87pct至54.18%◈◈。增长的主要动力◈◈，其一◈◈，来自于创新产品的推出◈◈，包括定时加热器和便携喷雾等新品◈◈；其二◈◈，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作◈◈，进一步扩大了市场份额◈◈。我们认为◈◈，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略◈◈，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位◈◈，未来仍具备较大的增长潜力◈◈。 婴童护理系列增长稳定◈◈，产品线逐步丰富◈◈。婴童护理系列在2024年实现收入6.90亿元/同比+32.42%◈◈，毛利率提升至59.81%◈◈。公司坚持“大品牌◈◈、小品类”的研产销一体化战略◈◈，加大研发投入◈◈，新推出儿童防晒乳◈◈、蛋黄油特护精华棒◈◈、蛋黄油特护精华霜◈◈、蛋黄油特护身体棒◈◈、 蛋黄油特护润肤乳◈◈、天然淡彩润唇膏◈◈、儿童指缘精华乳等新产品◈◈，进一步丰富产品矩阵◈◈。“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露”获得产品力颜究院颁发的“美妆产品力领航者.创新品”◈◈；“润本婴儿全身润肤乳”◈◈、“润本足跟皴裂凝露”获得2024年度粤妆甄品◈◈。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大◈◈，公司的盈利能力有望进一步提升◈◈。 全渠道战略加速布局◈◈，线上线下协同发展驱动整体收入增长◈◈。①线年◈◈，公司线%◈◈。公司产品在天猫◈◈、京东◈◈、抖音◈◈、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◈◈，公司产品和店铺在多个平台获得奖项◈◈，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作◈◈，通过精准的营销与自研产品占比的提高◈◈，优化毛利率水平◈◈。②线下渠道◈◈：非平台经销收入为3.47亿元/同比+39.64%◈◈，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展◈◈。我们认为◈◈，随着线上与线下渠道的深度协同◈◈，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透◈◈，进一步推动整体营收的增长◈◈。 投资建议◈◈：公司积极进行产品创新和全渠道布局◈◈，驱蚊和婴童护理系列表现强劲◈◈，线上渠道增速明显◈◈，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化◈◈，维持稳健增长◈◈。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.72/4.81/6.15亿元◈◈，EPS分别为0.92/1.19/1.52元◈◈，对应目前PE分别为43/33/26倍◈◈，首次覆盖◈◈，给予“买入”评级◈◈。 风险提示◈◈：政策变动风险◈◈、行业竞争加剧的风险◈◈、原材料价格波动风险◈◈、新品推广不及预期风险◈◈。

　　润本股份(603193) 事件◈◈：润本股份发布2024年年度报告◈◈。24年公司实现营收13.18亿元◈◈，同比+27.61%◈◈；归母净利润3亿元◈◈，同比+32.8%◈◈；扣非归母净利润2.89亿元◈◈，同比+32.28%◈◈。24Q4公司实现营收2.81亿元◈◈，同比+34.01%◈◈；归母净利润0.39亿元◈◈，同比-13.28%◈◈；扣非归母净利润0.33亿元◈◈，同比-19.57%◈◈。25Q1公司实现营收2.4亿元◈◈，同比+44%◈◈；归母净利润0.44亿元◈◈，同比+24.6%◈◈；扣非归母净利润0.39亿元◈◈，同比+22.85%◈◈。 线上渠道增长亮眼◈◈，婴童护理品类高增驱动业绩增长◈◈。分渠道来看◈◈：1）线pct◈◈； 2）线pct◈◈；3）线pct◈◈；4）非平台经销商◈◈，实现营收3.47亿元◈◈，同比+39.64%◈◈；毛利率48.89%◈◈，同比+1.15pct◈◈。分产品来看◈◈：1）驱蚊系列◈◈，实现营收4.39亿元◈◈，同比+35.39%◈◈；毛利率实现54.18%◈◈，同比+3.87pct◈◈；2）婴童护理系列◈◈，实现营收6.90亿元◈◈，同比+32.42%◈◈；毛利率实现59.81%◈◈，同比+1.52pct◈◈；3）精油系列◈◈，实现营收1.58亿元◈◈，同比+7.88%◈◈；毛利率实现63.44%◈◈，同比+0.73pct◈◈； 4）其他产品◈◈，实现营收0.30亿元◈◈，同比-25.51%◈◈；毛利率实现49.92%◈◈，同比-5.89pct◈◈。 毛利率稳步提升◈◈，24年归母净利率为22.77%◈◈。1）毛利率方面◈◈，24年公司毛利率实现58.17%◈◈，同比+1.83pct◈◈；25Q1公司毛利率实现57.67%◈◈，同比 1.98pct◈◈。2）费用率方面◈◈，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28.80%/2.45%/2.66%◈◈，同比变化+2.78pct/-0.74pct/+0.17pct◈◈；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31.45%/3.69%/3.20%◈◈，同比变化+1.30pct/-0.63pct/-0.92pct◈◈。3）净利率方面◈◈，24年公司归母净利率实现22.77%◈◈，同比+0.89pct◈◈；扣非归母净利率实现21.94%◈◈，同比+0.77pct◈◈。25Q1公司归母净利率实现18.41%◈◈，同比-2.87pct◈◈；扣非归母净利率实现16.09%◈◈，同比-2.77pct◈◈。 持续强化婴童护理业务布局◈◈，25年上新多款婴童防晒值得期待◈◈。润本婴童护理业务持续加码◈◈，婴童防晒产品矩阵陆续完善◈◈，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品最新夜里十大禁用APP软件免费◈◈，涵盖物理防晒与化学防晒◈◈，产品防晒系数覆盖SPF20-50◈◈，价格区间定位29-49.9元◈◈，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现◈◈。 投资建议◈◈：公司是婴童驱蚊龙头◈◈，积极布局婴童护理业务打开增长天花板◈◈，我们预计25-27年公司归母净利润为4.0/5.1/6.4亿元◈◈，同比增速+33.0%/+26.9%/+26.5%◈◈，当前股价对应25-27年PE分别为36x◈◈、28x◈◈、22x◈◈，维持“推荐”评级◈◈。 风险提示◈◈：行业竞争加剧◈◈、人口出生率下降风险◈◈。

　　润本股份(603193) 报告关键要素: 2024年◈◈，公司实现营收13.18亿元（同比+27.61%）◈◈，归母净利润3.00亿元（同比+32.80%）◈◈。拟向全体股东每10股派发股息2.30元（含税）◈◈，加上此前的半年度分红◈◈，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55.26%◈◈。 投资要点: 25Q1业绩延续快速增长◈◈。2024年◈◈，公司实现营收13.18亿元（同比+27.61%）◈◈，归母净利润3.00亿元（同比+32.80%）◈◈，扣非归母净利润2.89亿元（同比+32.28%）◈◈，业绩大幅增长主因◈◈：1）公司持续加大研发◈◈，品类和产品矩阵进一步丰富◈◈，品牌知名度提升◈◈；2）积极拓展线上和线下渠道◈◈，线上直销◈◈、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长◈◈；3）运营管理效率提升◈◈，管理费用率下降◈◈。2025Q1◈◈，公司实现营收同比+44.00%◈◈，归母净利润同比+24.60%◈◈。 盈利能力同比提升◈◈，销售费用率有所增加◈◈。2024年◈◈，公司毛利率同比+1.83pcts至58.17%◈◈，净利率同比+0.89pcts至22.77%◈◈，盈利能力同比提升◈◈。费用率方面◈◈，销售费用率同比+2.78pcts至28.80%◈◈，主因推广费和职工薪酬同比增加◈◈；管理/研发/财务费用率分别为2.45%/2.66%/-2.33%◈◈，同比分别-0.74/+0.17/-0.86pcts55世纪登录首页◈◈。2025Q1◈◈，公司毛利率/净利率分别同比+1.98/-2.87pcts至57.67%/18.41%◈◈。 新品推出不断◈◈，积极开发线年◈◈，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4.39/6.90/1.58亿元◈◈，同比分别+35.39%/+32.42%/+7.88%◈◈，毛利率分别同比+3.87/+1.52/+0.73pcts◈◈。此外◈◈，公司产品不断推陈出新◈◈，2024年升级/新推出了90余款新产品◈◈，包括蛋黄油系列◈◈、儿童防晒乳◈◈、定时加热器等新品◈◈。分渠道◈◈：公司以线上销售为驱动◈◈，产品在天猫◈◈、京东◈◈、抖音◈◈、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◈◈。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11.11巅峰店铺◈◈，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌◈◈。此外◈◈，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道◈◈，包括胖东来◈◈、永辉◈◈、大润发◈◈、沃尔玛◈◈、7-11◈◈、名创优品◈◈、屈臣氏◈◈、美宜佳◈◈、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道◈◈。 盈利预测与投资建议◈◈：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业◈◈，凭借自建产线形成供应链优势◈◈，叠加团队精简◈◈、高效运营◈◈，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势◈◈，广受消费者青睐◈◈。随着未来研发赋能产品◈◈，新品不断推出上新◈◈，线下KA和特通渠道的拓展◈◈，未来公司业绩有望保持快速增长◈◈。我们根据公司最新经营数据◈◈，调整此前的盈利预测并新增2027年预测◈◈，预计公司2025-2027年EPS分别为0.93/1.17/1.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0.90/1.12元/股）◈◈，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍◈◈，维持“买入”评级◈◈。 风险因素◈◈：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险◈◈、行业竞争加剧风险◈◈、新品拓展不及预期风险◈◈、渠道过于集中风险◈◈。

　　润本股份(603193) 投资要点◈◈： 事件◈◈：24年公司实现总营收13.2亿元◈◈，同比增长27.6%◈◈；利润总额3.5亿元◈◈，同比增长31.4%◈◈；实现归母净利润3.0亿元◈◈，同比增长32.8%◈◈；25Q1公司实现总营收2.4亿元◈◈，同比增长44.0%◈◈；利润总额0.5亿元◈◈，同比增长25.9%◈◈；实现归母净利润0.4亿元◈◈，同比增长24.6%◈◈。 24年公司升级推新90余款产品◈◈，满足消费者差异化需求◈◈。分品类来看◈◈，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4.4/6.9/1.6亿元◈◈，同比+35.4%/+32.4%/7.9%◈◈，对应毛利率分别为54.2%/59.8/63.4%◈◈，分别同比+3.9/1.5/0.7pct◈◈。公司紧密跟踪细分市场需求◈◈，持续开发满足消费者痛点产品◈◈。24年公司升级或新推出90余款单品◈◈，其中部分新产品包括儿童防晒乳◈◈、蛋黄油特护精华棒◈◈、蛋黄油特护精华霜◈◈、蛋黄油特护身体棒◈◈、蛋黄油特护润肤乳◈◈、天然淡彩润唇膏◈◈、儿童指缘精华乳等新产品◈◈，进一步丰富产品矩阵◈◈，打开业绩增长空间◈◈。 加强产业链研发资源的整合◈◈，贯彻研产销一体化战略◈◈。24年公司新获得2项国家授权发明专利◈◈，1项实用新型专利◈◈，10项外观设计专利◈◈，合计新获得13项专利◈◈，截至24年底◈◈，公司拥有国家授权发明专利12项◈◈、实用新型专利12项◈◈、外观设计专利71项◈◈，合计拥有专利95项◈◈，累计主导或参与起草团体标准7项◈◈，公司持续加大研发投入◈◈，夯实核心竞争力◈◈。 24年公司盈利能力显著改善◈◈。24年公司毛利率同比+1.8pct至58.2%◈◈，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2.8/-0.7/+0.2pct至28.8%/2.4%/2.7%◈◈，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长◈◈，管理费用率下降系咨询服务费减少◈◈。净利率方面◈◈，24年公司归母净利率同比+0.9pct至22.8%◈◈，公司盈利能力显著改善◈◈。 盈利预测与评级◈◈：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.8/4.7/5.8亿元◈◈，同比增速分别为26%/24%/23%◈◈，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍◈◈。我们看好公司深耕细分赛道十余年◈◈，成功打造优质的国货品牌形象◈◈，凭借“大品牌◈◈、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著◈◈，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵◈◈，公司有望维持高速增长◈◈，维持“买入”评级◈◈。 风险提示◈◈：行业竞争加剧风险◈◈；品牌声誉受损风险◈◈；新品孵化风险◈◈。

　　润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44.0%/+24.6%◈◈，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报◈◈：2024年实现营收13.18亿元（同比+27.6%◈◈，下同）◈◈、归母净利润3.00亿元（+32.8%）◈◈；2025Q1实现营收2.40亿元（+44.0%）◈◈、归母净利润0.44亿元（+24.6%）◈◈，排除政府补贴和利息收入影响◈◈，利润和收入增势并行◈◈。考虑公司推新加速并优化投放◈◈，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测◈◈，预计公司2025-2027年归母净利润为3.92/4.99/6.24亿元（2025-2026年原值为3.90/4.79亿元）◈◈，对应EPS为0.97/1.23/1.54元◈◈，当前股价对应PE为36.7/28.8/23.1倍◈◈，维持“买入”评级◈◈。 婴童护理系列贡献收入上升◈◈，销售投放略加大◈◈、毛利率向好 分品类看◈◈，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6.90/4.39/1.58亿元◈◈，同比分别+32.4%/+35.4%/+7.9%◈◈，婴童护理贡献收入进一步提升◈◈，达52.4%◈◈；此外◈◈，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34.2%/+2.2%/-9.4%◈◈，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大◈◈。分渠道看◈◈，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24.8%/+23.4%/+4.1%/+39.6%◈◈。盈利能力方面◈◈，2024年及2025Q1毛利率分别为58.2%（+1.8pct）◈◈、57.7%（+2.0pct）◈◈，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升◈◈。费用方面◈◈，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2.8pct/-0.7pct/+0.2pct◈◈，2025Q1则同比分别为+1.3pct/-0.6pct/-0.9pct◈◈。 公司积极开拓高潜力细分品类◈◈，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端◈◈，公司加速推新◈◈，2024年推出儿童防晒乳◈◈、定时加热器◈◈、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）◈◈，现婴童护理四季系列已全面布局◈◈；2025年有望在防晒◈◈、青少年◈◈、洗护等多领域持续发力◈◈，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5◈◈。渠道端◈◈，公司发力线上直营渠道◈◈，并通过非平台经销开发合作胖东来◈◈、永辉◈◈、名创优品◈◈、屈臣氏◈◈、wowcolour等线下渠道◈◈，实现较快增长◈◈；同时公司产品在天猫◈◈、京东◈◈、抖音◈◈、拼多多等电商平台保持较高的市占率◈◈。 风险提示◈◈：消费意愿下行◈◈、新品不及预期◈◈、过度依赖营销◈◈、市场竞争加剧◈◈。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩◈◈：公司2024全年营收13.18亿元◈◈，yoy+27.6%◈◈；归母净利润3.0亿元◈◈，yoy+32.8%◈◈，扣非归母净利润2.89亿元◈◈，yoy+32.3%◈◈。25Q1营收2.4亿◈◈，yoy+44.0%◈◈，归母净利润4419.7万元◈◈，yoy+24.6%◈◈，扣非归母净利润3861.7万元◈◈，yoy+22.9%◈◈。 毛利率提升◈◈，盈利能力稳中有进◈◈。①毛利率◈◈：公司2024年毛利率同比提高1.8pct至58.2%◈◈，2025Q1同比提高2pct至57.7%◈◈，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升◈◈。②期间费用率◈◈：公司2024年期间费用率31.2%◈◈，同比+1.4pct◈◈，主要系销售费用率同比+2.8pct◈◈；25Q1期间费用率为37.7%◈◈，同比+5.3pct◈◈，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5.6pct◈◈。③归母净利率◈◈：公司2024年归母净利率22.8%◈◈，同比+0.9pct◈◈，盈利稳中有进◈◈；25Q1归母净利率18.4%◈◈，同比-2.9pct◈◈，主因利率下降导致财务费用率提升◈◈。 全渠道收入高增◈◈，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7.74/1.65/0.31/3.47亿元◈◈，同比+24.8%/+23.4%/+4.1%/+40%◈◈，分别占总收入的58.7%/12.5%/2.3%/26.3%◈◈，线上直销在天猫◈◈、京东◈◈、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率◈◈，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道◈◈，实现全面高增◈◈。同时◈◈，公司在线下渠道积极开拓与胖东来◈◈、名创优品等特通渠道的合作◈◈，进一步扩大影响力◈◈。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增◈◈。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%◈◈，占比分别为52%/33%/13%◈◈，毛利率均有所提升◈◈，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升◈◈，毛利率增加3.9pct◈◈。25Q1婴童护理收入高增至1.8亿元（同比+65.5%）◈◈，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充◈◈；驱蚊系列收入0.4亿元（同比+10.5%）◈◈；精油系列收入0.11亿元（同比-6.2%）◈◈。 盈利预测与投资评级◈◈：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道◈◈，产品定位“质高价优”◈◈，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔◈◈，同时公司推新顺利◈◈，持续精细化拓宽品牌矩阵◈◈，产品结构升级推动毛利率◈◈、净利率处于上升通道◈◈。我们维持公司2025-26年归母净利润4.0/5.0亿元预测◈◈，新增27年归母净利润预测6.1亿元◈◈，分别同比+33%/+26%/+22%◈◈，对应PE分别为36/29/24X◈◈，维持“买入”评级◈◈。 风险提示◈◈：行业竞争加剧◈◈，新品推广进展不及预期◈◈，宏观经济波动◈◈。

　　润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要◈◈：2024年公司实现营收13.2亿元◈◈，同比+27.6%◈◈；实现归母净利润3.0亿元◈◈，同比+32.8%◈◈；实现扣非净利润2.9亿元◈◈，同比+32.3%◈◈。单季度来看◈◈，24Q4公司实现营收2.8亿元◈◈，同比+34％◈◈；实现归母净利润3927.8万元◈◈，同比-13.3%◈◈；实现扣非后归母净利润3342.3万元◈◈，同比-19.6%◈◈。25Q1公司实现营收2.4亿元◈◈，同比+44％◈◈；实现归母净利润4419.7万元◈◈，同比+24.6%◈◈；实现扣非后归母净利润3861.7万元◈◈，同比+22.8%◈◈。收入持续高增◈◈，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少◈◈。 毛利率稳步提升◈◈，加大销售费用投放◈◈。24年公司整体毛利率为58.2%◈◈，同比+1.8pp◈◈；总费用率为31.6%◈◈，同比+1.4pp◈◈，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28.8%/2.4%/-2.3%/2.7%◈◈，同比+2.8pp/-0.7pp/-0.9pp/+0.2pp◈◈；综合来看◈◈，24年公司净利率为22.8%◈◈，同比+0.9pp◈◈。25Q1公司毛利率为57.7%◈◈，同比+2pp◈◈；总费用率为37.7%◈◈，同比+5.3pp◈◈，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31.5%/3.7%/-0.7%/3.2%◈◈，同比+1.3pp/-0.6pp/+5.6pp/-0.9pp◈◈。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设◈◈。 婴童护理品类单价提升空间充足◈◈，产品矩阵持续丰富55世纪登录首页◈◈。分产品来看◈◈，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4.4/6.9/1.6/0.3亿元◈◈，同比+35.4%/+32.4%/7.9%/-25.5%◈◈。量价分拆来看◈◈，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341.9/8080.2/1945.4万件◈◈，同比+25.9%/+6.7%/+4.3%◈◈，单价分别为5.3/8.5/8.1（元/件）◈◈，同比+7.5%/+24.1%/+3.4%◈◈。全品类量价齐升◈◈，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低◈◈，提升空间充足◈◈。公司始终坚持“大品牌◈◈、小品类”的研产销一体化战略◈◈，产品不断推陈出新◈◈，24年升级或新推出了90余款单品◈◈，包括儿童防晒乳◈◈、蛋黄油系列等新产品◈◈，动销良好◈◈。 线上渠道保持较快增长◈◈，线下渠道拓展加速◈◈。分渠道来看◈◈，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7.7/1.7/0.3/3.5亿元◈◈，同比+24.8%/+23.4%/4.1%/+39.6%◈◈。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道◈◈、非平台经销渠道贡献◈◈。抖音作为公司婴童护理品类主赛道◈◈，通过精细化运营实现该品类高增◈◈。同时◈◈，公司加速拓展线年年底◈◈，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来◈◈、永辉◈◈、大润发◈◈、沃尔玛◈◈、7-11◈◈、名创优品◈◈、屈臣氏◈◈、美宜佳◈◈、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道◈◈。 盈利预测与投资建议◈◈。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现◈◈，预计2025-2027年EPS分别为0.97元◈◈、1.25元◈◈、1.57元◈◈，对应PE分别为37倍◈◈、29倍◈◈、23倍◈◈，维持“买入”评级◈◈。 风险提示◈◈：行业竞争加剧风险◈◈、原材料价格波动风险◈◈、新品开发不及预期风险◈◈。

　　润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报◈◈，24年收入13.2亿元◈◈，同比+27.6%◈◈；归母净利润3.0亿元◈◈，同比+32.8%◈◈，其中24Q4收入/归母净利润分别2.8/0.4亿元◈◈，同比+34%/-13%◈◈；25Q1收入/归母净利润分别2.4/0.44亿元◈◈，分别同比+44%/+25%◈◈。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入◈◈，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入◈◈，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲◈◈，整体符合预期◈◈。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增◈◈，非经销平台亮眼◈◈。分品类看◈◈：1）24年驱蚊◈◈、婴童◈◈、精油收入4.4/6.9/1.6亿元◈◈，同比+35%/+32%/+8%◈◈；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲◈◈；2）25Q1驱蚊◈◈、婴童◈◈、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%◈◈，婴童在新品带动下增长势能强◈◈，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%◈◈。分渠道看◈◈，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7.7/1.7/0.3/3.5亿元◈◈，同比增长24.8%/23.4%/4.1%/39.6%◈◈，非平台经销表现靓丽◈◈。 毛利率稳步提升◈◈，利息收入影响25Q1利润率◈◈。24毛利率同比+1.8pct至58.2%◈◈，其中驱蚊◈◈、婴童◈◈、精油毛利率同比+3.9◈◈、+1.5◈◈、+0.7pct◈◈，系推新产品结构优化◈◈，均价提升◈◈；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28.8%/2.4%/2.7%/-2.3%◈◈，同比+2.8/-0.7/+0.2/-0.9pct◈◈，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率◈◈，归母净利率同比+0.9pct至22.8%◈◈。25Q1毛利率同比+2pct至57.7%◈◈，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.3/-0.6/-0.9/+5.6pct◈◈，利息收入影响短期盈利能力◈◈，综合归母净利率-2.9pct至18.4%◈◈。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固◈◈，婴童护理保持进攻◈◈，持续推出新品抢占份额◈◈，我们看好公司长期发展最新夜里十大禁用APP软件免费◈◈，预计公司25年-27年归母净利润分别为3.9亿元/5.0亿元/6.0亿元◈◈，对应PE分别为37倍/29倍/24倍◈◈，维持“买入”评级◈◈。 风险提示◈◈： 终端景气度不及预期风险◈◈；新品推广不及预期◈◈；盈利能力恶化◈◈。

　　润本股份(603193) 事件◈◈：公司发布24&25Q1业绩◈◈。公司实现收入13.18亿元（同比+27.6%）日化用品◈◈，归母净利润3.00亿元（同比+32.8%）◈◈；单24Q4收入2.81亿元（同比+34.0%）◈◈，归母净利润0.39亿元（同比-13.3%）◈◈；25Q1收入2.40亿元（同比+44.0%）◈◈，归母净利润0.44亿元（同比+24.6%）◈◈。剔除政府补贴+利息收入基数影响◈◈，25Q1实际经营净利润增速更快◈◈。 婴童护理◈◈：防晒啫喱快速放量◈◈，青少年系列值得期待◈◈。2024年公司婴童护理产品实现收入6.90亿元（同比+32.4%）◈◈，毛利率59.8%（同比+1.5pct）◈◈；25Q1实现收入1.79亿元（同比+65.6%）◈◈、增速靓丽◈◈，婴童护理均价同比+34.2%◈◈，主要系新品儿童防晒啫喱◈◈、儿童指缘精华乳◈◈、蛋黄油特护精华霜◈◈、蛋黄油特护精华棒产品单价较高◈◈。防晒啫喱2月推出◈◈，肤感◈◈、防晒效果及性价比较好◈◈，我们预计销售额有望快速攀升◈◈。 驱蚊◈◈：户外驱蚊持续拓展◈◈，山姆渠道快速放量◈◈。2024年公司驱蚊产品实现收入4.39亿元（同比+35.4%）◈◈，毛利率54.2%（同比+3.9pct）◈◈；25Q1实现收入0.43亿元（同比+10.5%）◈◈、增长稳健◈◈，驱蚊产品均价同比+2.2%◈◈。大单品室内驱蚊液持续升级◈◈，25H1推出童锁款电热蚊香液◈◈，并进驻山姆渠道◈◈；此外◈◈，公司发力户外驱蚊场景◈◈，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求◈◈。 实际经营净利率稳健◈◈，毛利率稳步提升◈◈。25Q1公司毛利率/归母净利率为57.7%/18.4%（同比+2.0/-2.9pct）◈◈，剔除非经营性影响后利润率预计平稳◈◈，销售/管理/研发费用率分别为31.5%/3.7%/3.2%（同比+1.3/-0.6/-0.9pct）◈◈。截至25Q1末◈◈，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）◈◈，经营性现金流净额为-0.15亿元（同比+0.13亿元）◈◈，营运能力优化◈◈。 盈利预测◈◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4.0/5.3/7.0亿元◈◈，对应PE分别为36X/27X/20X◈◈。 风险因素◈◈：下游需求不及预期风险◈◈，新品推广不及预期风险

　　润本股份(603193) 事件◈◈： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告◈◈。 点评◈◈： 24年营收净利稳步增长◈◈，盈利能力优化◈◈，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13.18亿元◈◈，同比增长27.61%◈◈，实现归属母公司净利润3.00亿元◈◈，同比增长32.8%◈◈，实现扣非归母净利润2.89亿元◈◈，同比增长32.28%◈◈。24年公司毛利率为58.17%◈◈，同比提升1.82pct◈◈，净利率为22.77%◈◈，同比提升0.89pct◈◈。24年公司销售费用率为28.80%◈◈，同比提升2.78pct◈◈，管理费用率为2.45%◈◈，同比-0.74pct◈◈，研发费用率为2.66%◈◈，同比提升0.17pct◈◈。25年Q1公司实现营收2.40亿元◈◈，同比增长44.00%◈◈，实现归母净利润0.44亿元◈◈，同比增长24.60%◈◈。 婴童及驱蚊品类增长可观◈◈，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看◈◈，24年公司婴童护理系列实现收入6.90亿元◈◈，同比增长32.42%◈◈，销量同比增长6.71%◈◈，毛利率59.81%◈◈，同比提升1.52pct◈◈；驱蚊系列实现收入4.39亿元◈◈，同比增长35.39%◈◈，销量同比增长25.89%◈◈，毛利率54.18%◈◈，同比提升3.87pct◈◈；精油系列实现收入1.58亿元◈◈，同比增长7.88%◈◈，销量同比增长4.31%◈◈，毛利率63.44%◈◈，同比提升0.73pct◈◈。24年公司电蚊香液◈◈、驱蚊液◈◈、叮叮舒缓棒◈◈、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道◈◈，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品◈◈，25年在青少年控油祛痘◈◈、洗护发◈◈、婴童防晒◈◈、儿童彩妆领域有望持续发力◈◈。 线上平台市占率领先◈◈，线下渠道合作优质零售商◈◈，打造全渠道销售网络分渠道来看◈◈，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7.74/1.65/0.31亿元◈◈，同比分别增长24.84%/23.38%/4.06%◈◈，毛利率分别为63.07%/55.66%/52.09%◈◈，同比提升1.24pct/7.01pct/4.45pct55世纪登录网址◈◈，◈◈。非平台经销商实现收入3.47亿元◈◈，同比增长39.64%◈◈，毛利率同比增长1.15pct◈◈。公司以线上销售为驱动◈◈，积极打造全渠道销售网络◈◈，线上保持天猫◈◈、京东◈◈、抖音等电商平台的市场占有率◈◈；线年新增胖东来◈◈、永辉◈◈、美宜佳◈◈。 投资建议与盈利预测 公司坚持“大品牌◈◈、小品类”的研产销一体化战略◈◈，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动◈◈。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.94/5.07/6.35亿元◈◈，EPS为0.97/1.25/1.57元/股◈◈，对应PE为37/28/23x◈◈，维持“增持”评级◈◈。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险◈◈，新品牌孵化不达预期的风险◈◈。

　　润本股份(603193) 事项◈◈： 公司2024年实现营收13.18亿元(+27.61%)◈◈，归母净利润同比增长32.8%至3亿元◈◈。每10股派发现金红利2.3元（含税）◈◈，结合中期分红◈◈，年度合计现金分红金额为1.66亿元◈◈，占当期利润的55.26%◈◈。2024年公司毛利率为58.17%(+1.83pct)◈◈，净利率为22.77%(+0.89pct)◈◈，销售费用同比（下同）+41.25%至3.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）◈◈，销售费用率28.8%◈◈，+2.78pct◈◈。2024年第四季度营收同比增长34.01%至2.81亿元◈◈，归母净利润同比下滑13.28%至0.39亿元◈◈。单季度毛利率+0.31pct至57.57%◈◈，净利率-7.63pct至13.99%◈◈。 2025Q1公司营收2.4亿元◈◈，同比增长44%◈◈，归母净利润同比增长24.6%至0.44亿元◈◈。 平安观点◈◈： 2024年公司驱蚊业务收入增长35.39%至4.39亿元◈◈，毛利率提升3.87pct◈◈；婴童护理系列收入6.90亿元（同比+32.42%）◈◈，毛利率+1.52pct◈◈，婴童和驱蚊系列是业务增长基石◈◈。精油产品收入同比+7.88%至1.58亿元◈◈。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级◈◈，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品◈◈，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长◈◈，公司也有所受益◈◈，2024年驱蚊系列产品销量增长25.89%◈◈；同时◈◈，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升◈◈，共同驱动收入增长◈◈。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列◈◈，进一步丰富产品线◈◈，同时主推规格提升◈◈，带动件单价同比增长明显◈◈，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6.7%◈◈，收入增长32.42%◈◈，婴童系列收入占比超过一半◈◈。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化◈◈，2024年推出90多款新品◈◈。渠道方面◈◈，2024年公司线%）◈◈，其中线上直销渠道实现营业收入7.74亿元◈◈，同比增长24.84%◈◈，线上经销也实现均衡增长（同比+23.38%）达到1.65亿元（线pct◈◈，预计主要是产品升级及迭代）◈◈，非平台经销商贡献收入3.47亿元（同比增长39.64%）◈◈，实现可观开拓和增长◈◈，毛利率为48.89%◈◈，考虑经销渠道并无 太多投放费用◈◈，预计净利率有不错水平◈◈。非平台经销业务增长带动华东◈◈、华南◈◈、西南◈◈、华中等地增长◈◈，近年来线下传统零售转型湿巾用品◈◈，◈◈，自建供应链◈◈，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量◈◈。 投资建议◈◈：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争◈◈，同时持续夯实研发和供应链能力◈◈，2025Q1公司收入继续高速增长◈◈，次新产品和新品开始产生更多贡献◈◈，我们维持原预测◈◈，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3.9和4.8亿元◈◈，并新增2027年归母净利润预测为6.01◈◈，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36.2◈◈、29.4◈◈、23.5倍PE◈◈。综合考虑公司三块业务成长性55世纪登录首页◈◈，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）◈◈，维持“推荐”评级◈◈。 风险提示◈◈。1）宏观经济对包括婴童护理◈◈、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响◈◈，若经济环境波动则影响消费意愿◈◈，进而进一步对公司业绩造成影响◈◈。2）婴童市场收缩◈◈，市场竞争激烈◈◈：近年来新生儿数量下降◈◈，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险◈◈，市场竞争程度或将继续提升◈◈；3）新产品研发和推广不及预期◈◈、新渠道拓展不力等◈◈：目前的婴童市场环境下◈◈，新品类◈◈、新产品等拓张能力奠定成长基础◈◈，且国内渠道更迭相对较快◈◈，公司新产品研发及推广可能不达预期◈◈，或者新渠道拓展不力◈◈。

　　润本股份(603193) 事件◈◈：线下方面◈◈，渠道稳步扩张◈◈、盈利水平较优◈◈，25年可倒喷驱蚊液◈◈、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道◈◈；线.3%◈◈；根据久谦◈◈，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55.2%◈◈，其中天猫/京东分别同比+41.9%/+25.1%◈◈，延续靓丽增长◈◈。 核心逻辑◈◈：公司通过驱蚊-婴童-青少年◈◈，已逐步积累较大的用户群体基数◈◈；且依拓产研销一体化◈◈，差异化质价比营销◈◈，消费者口碑优异◈◈，建立用户资产沉淀◈◈，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长◈◈。 新品表现◈◈：防晒啫喱新品2月推出◈◈、销售额快速爬升◈◈，青少年防晒3月推出◈◈。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出◈◈，主打控油功效◈◈。青少年护肤市场潜在空间较大◈◈，海龟爸爸◈◈、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增◈◈，侧面验证青少年护肤市场景气度◈◈，公司新品值得期待◈◈。 盈利预测◈◈：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4.0◈◈、5.2亿元（同比+33.3%◈◈、+28.7%）◈◈，对应PE分别为35.3X◈◈、27.5X◈◈。 风险因素◈◈：下游需求不及预期风险◈◈，天气波动风险◈◈，竞争加剧风险